【导语】近些年来，由于国内化工行业的高速发展，PTA与上游（PX）下游（聚酯）始终保持着高度的相关性，就PX-PTA相关性来看，PX对PTA成本指引较为明显，PTA很难脱离成本走出独立行情。此外由于近些年PTA产能的快速扩张，国内聚酯产能增速低于PTA产能增速，因此需求越来越成为制约PTA行业发展的主要因素。

PX-PTA紧密挂钩 PTA难以脱离成本走出独立行情

国内PX定价权增强，上下游价格影响更为强烈。目前在PTA生产工艺中，0.653吨的PX在30公斤醋酸的催化氧化下生产1吨的PTA，通过近五年的历史数据来看，一般情况下PX与下游产品PTA价格的价差为1065元/吨到-77元/吨范围内波动，价差逐步收窄，目前中国PTA年产能8085万吨，理论PX需求量在5280万吨，成为最大的PX消费国，近些年来国产PX进程加快，对于进口PX的依赖度下降，在这样的背景下，2023年对二甲苯（PX）期货和期权在郑州商品交易所正式挂牌交易，对于国内定价权增强，因此PX价格向PTA传导更为顺畅。尤其是自2020年PTA进入历史上第二轮快速扩能周期，对PX的刚需增加，PX价格的波动会相对快速的传导至PTA，价差空间较为平稳。

PTA对聚酯产品成本指引明显，价差区间震荡

生产工艺来看，生产1吨聚酯产品需消耗0.855吨的PTA和0.335吨的乙二醇，PTA作为下游聚酯产品的主原料，对聚酯产品成本指引较强，通过近几年的历史数据来看，PTA与下游涤纶长丝价格的价差在1045-3820元/吨区间震荡，PTA与下游涤纶短纤的价差在808-3200元/吨区间震荡，并且价差有收窄趋势。价差收窄的主要原因是2020-2021年市场对终端纺织服装行业需求好，并且饮料行业快速发展，带动瓶片需求提升，进而下游聚酯涨幅大于PTA价格涨幅，但是近些年来终端行业对聚酯产品的需求下降，聚酯产能却不断增长，行业竞争力不断加剧，行业利润被压缩，聚酯产品价格的上涨幅度受限，所以聚酯产品需求弹性较前期下跌，进而对PTA需求支撑降低，导致近些年差价不断收窄。

预期：上下游传导逻辑持续存在，矛盾点越来越集中于需求

PX-PTA：PX直接决定PTA加工费高低，而PTA行情与加工费变化越来越明显。

2023年是PTA扩能的巅峰之年，2023年中国PTA新增产能1375万吨（含2022年12月下旬及12月底试车出料的250万吨产能，未含2023年12月投产的125万吨产能），而2024年上半年，两套共计年产能450万吨PTA装置也已经顺利投产，近些年来PTA产能的快速增长加剧了行业的竞争，持续压缩PTA加工费，2023年PTA年均加工费在337元/吨，跌至近14年以来的低点，按照历史数据来看，当PTA加工费下跌时，主流厂商会选择停车检修而减少供应，进而提升PTA价格使得加工费上涨。但由于2024年PTA加工费已经处在低位附近，向下运行的概率极低使得PTA具有明显的抗跌性，因此PTA运行情况将和加工费紧密联系，作为PTA原料的PX直接决定PTA加工费的高低，使得PX-PTA紧密挂钩。

需求提振依然存在，但效果逐步降低。

由于近期聚酯需求不佳影响，在传统旺季“金三银四”出现旺季不旺的现象，叠加聚酯产能仍然在持续增长中，聚酯产品供应愈加宽松，聚酯需求弹性会不断的降低，因此在后续尽管聚酯产销存在较大的上涨，也很难使得价格有明显的回升，同时由于PTA供应充裕，聚酯给予PTA的需求反馈强度逐步稀释，两者价差逐步缩减。

综合来看，产业链条亏多盈少，破局的关键仍然在需求。长期来看，近年来，全球经济增长放缓，金融市场波动加大，这些都给消费者带来了不小的心理压力。在不确定性增强的背景下，消费者往往更倾向于保守消费，减少非必需品的购买，从而导致了消费降级的趋势，而聚酯作为性价比最高的纺织服装原料，在强度、耐热耐磨以及抗褶皱方面具有优势，相比于纯棉以及羊毛蚕丝等在价格上优势明显，需求会不断的上升。