关键词：库存 减产 利润 产业链

【导语】3-5月份下游聚酯行业需求较好，且4-5月PTA装置检修增多，导致PTA持续去库存。但5月聚酯开工触顶，预估6月开始聚酯产量将持续下降，而已经官宣的PTA装置检修计划不多，预估6月开始PTA或重回累库存状态。

PTA库存触顶回落

3-5月份PTA社会库存持续下降，PTA社会库存处于冲高回落的大势之下，预估5月PTA理论去库存13万吨左右，预估3-5月PTA共计去库存62万吨左右。

本轮PTA去库存的主因是需求较好及PTA装置检修。以3-5月聚酯产量来看，预估月均值在629万吨，其中4月聚酯产量631万吨，创历史新高，聚酯对PTA的刚需上升是PTA去库存的主要动力。以PTA装置检修来看，PTA装置检修逐渐增多，尤其是5月5日至5月16日共计1260万吨PTA装置执行检修，4-5月PTA产量下降。

预期：累库存预期较强

预估需求触顶回落且PTA装置检修计划有限，将导致6月份开始PTA累库存的预期较强。需求触顶回落的预期主因是以涤纶长丝为主的聚酯产品成品库存偏高且聚酯产品整体生产理论亏损，供应增多的预期主因是官宣的PTA装置检修计划仅有6月的150万吨装置。

预估需求回落的主因：聚酯成品库存压力渐增，以涤纶长丝POY库存为例，5月中旬库存天数为32天，虽然较4月窄幅下降，但仍然处于近5年同期的高点。季节性旺季已经结束，终端工厂采购积极性不高，聚酯大户联合减产涤纶长丝的力度不大，预估6月涤纶长丝累库存压力仍在。另外聚酯产品整体生产亏损，以4-5月数据来看（5月数据为截至5月17日），仅5月聚酯瓶片月均盈利17元/吨，4-5月其余聚酯产品维持生产亏损，预估6月聚酯产品维持生产亏损为主。整体来看，6月开始聚酯产品的库存压力与成本压力持续存在，聚酯工厂减产的概率较大，对PTA需求将下降。

预估PTA供应压力增加：未来已经官宣的PTA装置检修计划有限，目前仅华东150万吨PTA装置计划检修。以PTA装置连续运行月份来看，预估至6月份，连续运行时间超过1年的PTA装置有华东220万吨及东北375万吨，目前仅东北375万吨PTA装置可能检修但也未定具体检修日期，大多数PTA装置从运行时长来看不具备年度检修的可能性。目前对于未来三个月的PTA月产量预估有2个情景：情景一，目前官宣的检修计划有限，完全按照检修计划来看，预估PTA月产量都在600-610万吨，PTA供应压力极大。情景二，1-5月PTA月均产量585万吨左右（2月自然日少，剔除2月数值），在PTA供应充足且加工费不高的背景之下，预估6-8月PTA月产量均值可能略高于1-5月份均值，大概率在585-595万吨，预估PTA月均累库存11万吨左右。

影响：导致现货基差走弱行情下跌

PTA供应充足，累库存预期较强，对PTA市场主要的影响是导致现货基差走弱行情下跌。今年PTA市场缺乏调油逻辑的影响，PX供应充足，预估6-8月PTA累库存，预估PTA现货基差走弱。除非夏季台风天气影响局部地区物流，否则PTA现货升水期货的可能性较小。另外现货供应充足将导致PTA行情下跌，历史数据显示，PTA社会库存与PTA现货价格的负相关性最高，而PTA现货供应过剩导致PTA社会库存上升，间接利空PTA现货行情。

综合来看，伴随着临近夏季天气转热，聚酯开工下降已成大势，对PTA需求减弱，PTA累库存。需求下降将强化PTA过剩的影响，利空PTA现货基差及行情。关注低加工费之下PTA装置计划外检修是否增多，可能暂缓PTA累库存的速度。